НЕДООЦЕНЕННЫЙ АКТИВ: КАК ЛИНКЕРЫ МОГУТ ОБОГНАТЬ ИНФЛЯЦИЮ В 2026 ГОДУ

Портфельный управляющий УК «Первая» Алексей Вдовин объясняет, почему ОФЗ с индексируемым номиналом (ОФЗ-ИН, или линкеры) остаются недооценённым классом активов и могут принести инвесторам около 19% годовых в 2026 году, обогнав инфляцию и инструменты денежного рынка.

 

🔍 ЧТО ТАКОЕ ЛИНКЕРЫ

 

ОФЗ-ИН (линкеры) — государственные облигации с номиналом, индексируемым на величину инфляции. Они защищают капитал инвестора от роста цен. В России торгуются четыре выпуска: 52002, 52003, 52004, 52005.

 

Доход по ОФЗ-ИН складывается из двух частей:

 

1. Постоянный купон — 2,5% годовых

2. Индексация номинала — на фактическую инфляцию (с трёхмесячным лагом)

 

📉 ИСТОРИЯ: ПОЧЕМУ ЛИНКЕРЫ ПАДАЛИ

 

В 2024 году индекс ОФЗ-ИН (RUGBINFTR) потерял 10,9%. Причина — двойственная природа линкеров:

 

Когда растут ставки	Реакция ОФЗ-ИН
Доходности ОФЗ-ПД растут	Инвесторы понимают: инфляция будет снижаться, индексация номинала не компенсирует падение цены
Ужесточение ДКП ЦБ	Дисконт растёт, цена падает

 

 

«Участники рынка слишком сильно распродают ОФЗ-ИН в периоды роста ставок. В результате ОФЗ-линкеры остаются хронически недооцененным классом активов».

 

📊 СРАВНИТЕЛЬНАЯ ДОХОДНОСТЬ (2021–2025)

 

Актив	Среднегодовая доходность
Денежный рынок (RUSFAR)	13,2%
ОФЗ-ИН	6,8%
Акции	4,1%
Гособлигации	3,9%
USD/RUB	0,8%
ИПЦ (факт. инфляция)	8,6%

 

 

Линкеры заняли второе место среди торгуемых инструментов, уступив только денежному рынку, но обогнав акции и валюту.

🔮 ПРОГНОЗ НА 2026 ГОД

 

Исходные данные (на 18.02.2026)

 

Показатель	Значение
Текущая ключевая ставка	15,5%
Прогноз по ключевой ставке на конец года	12,0%
Дюрация корзины ОФЗ-ИН	4,162
Доходность к погашению корзины	8,6%
Коэффициент регрессии YTM 5Y (KR)	0,416
Накопленная доходность с начала года	3,19%
Прогноз ЦБ по инфляции до конца года	5,35%
Накопленная инфляция с начала года	1,95%

 

 

Расчёт ожидаемой доходности

 

1. Эффект от снижения ключевой ставки (с 15,5% до 12% = 3,5 п.п.)

8,6% + 3,5% × 4,162 × 0,416 = 14,66% годовых

За оставшийся период (10,5 месяцев) это даст 12,69% абсолютной доходности.

1. Индексация номинала на инфляцию

5,35% – 1,95% = 3,40%

2. Суммарная ожидаемая доходность за год

3,19% (уже накоплено) + 12,69% + 3,40% = **19,28%**

 

«Это вполне приличный уровень доходности, который при реализации базового прогноза оставит позади инструменты денежного рынка и официальную инфляцию».

 

🧠 ВЫВОД

 

Показатель	Ожидание
Инфляция 2026 (прогноз ЦБ)	~5,35%
Доходность ОФЗ-ИН (прогноз)	19,28%
Результат	Линкеры обгонят инфляцию на ~14 п.п.

 

 

📌 ГЛАВНЫЕ ВЫВОДЫ

 

✅ ОФЗ-ИН (линкеры) исторически недооценены из-за чрезмерной распродажи при росте ставок.
✅ За 5 лет они показали вторую доходность после денежного рынка (6,8% годовых).
✅ В 2026 году при базовом сценарии могут принести около 19% за счёт:

• роста цены при снижении ставки

• индексации номинала на инфляцию
  ✅ Линкеры обгонят инфляцию (5,35%) и денежный рынок.
  ✅ Инструмент подходит для консервативных инвесторов, ищущих защиту от инфляции.

«Вмененная инфляция держателей ОФЗ-ИН зачастую была занижена по сравнению с фактической, что создаёт потенциал для переоценки».